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魯老師
從事CFA培訓(xùn)教育六年，熟悉CFA課程體系，規(guī)劃考試方案，提供CFA備考建議。
不同的對(duì)沖基金指數(shù)劃分主要是根據(jù)業(yè)績(jī)報(bào)告的頻率、是否可投資、指數(shù)的構(gòu)成元素等。對(duì)沖基金業(yè)績(jī)的參照標(biāo)準(zhǔn)是什么？
1.構(gòu)建對(duì)沖基金指數(shù)的考慮因素
在構(gòu)建對(duì)沖基金指數(shù)時(shí)，我們需要考慮以下幾個(gè)方面。
選擇標(biāo)準(zhǔn)(selection criteria)：決定哪些對(duì)沖基金可以加入指數(shù)中。選擇的標(biāo)準(zhǔn)包括可追蹤記錄的時(shí)間長(zhǎng)短、資產(chǎn)管理規(guī)模、對(duì)新投資的限制條件等。
風(fēng)格分類(style classification)：決定每只對(duì)沖基金是否適合特定風(fēng)格的指數(shù)，排除那些不適合該風(fēng)格的對(duì)沖基金。
加權(quán)方式(weighting scheme)：不同的指數(shù)具有不同的加權(quán)方式，通常情況下是使用相同權(quán)重或者以對(duì)沖基金的資產(chǎn)規(guī)模來(lái)做權(quán)重。
調(diào)整方案(rebalancing scheme)：等權(quán)重的指數(shù)需要隨著資產(chǎn)價(jià)值的變化定期調(diào)整。在制定指數(shù)時(shí)，需要明確是每月調(diào)整還是每年調(diào)整。
可投資性(investability)：有些對(duì)沖基金指數(shù)是可以被直接投資或者間接投資的。大部分的每月發(fā)布的指數(shù)是不可投資的，而每日發(fā)布的指數(shù)是可投資的。
2.每日發(fā)布的指數(shù)
每日發(fā)布的指數(shù)主要是HFR(Hedge Fund Research)。每月發(fā)布的指數(shù)具體如下。
麻州大學(xué)的CISDM：由對(duì)沖基金向指數(shù)機(jī)構(gòu)匯報(bào)業(yè)績(jī)。它包含了對(duì)沖基金與管理型期貨基金。
瑞信(Credit Suisse)：該指數(shù)涵蓋超過(guò)10種策略，會(huì)披露其構(gòu)建方法和包含的每一只對(duì)沖基金。
Hedge fund Intelligence：以等權(quán)重的方式來(lái)構(gòu)建亞種和歐洲的對(duì)沖基金指數(shù)。
Hedge fund net：覆蓋了超過(guò)40種策略，都是以等權(quán)重來(lái)進(jìn)行加權(quán)計(jì)算的。
Morningstar MSCI：覆蓋5種基本的類別，構(gòu)建了一個(gè)綜合的指數(shù)。每個(gè)類別中，指數(shù)會(huì)廣泛包含不同資產(chǎn)類別和地區(qū)分布。被包含的對(duì)沖基金資產(chǎn)規(guī)模至少要在1500萬(wàn)美元以上。
3.對(duì)沖基金指數(shù)存在的問(wèn)題
對(duì)沖基金指數(shù)存在以下幾個(gè)方面的問(wèn)題。
流行偏差(popularity)：以市場(chǎng)價(jià)值為權(quán)重的指數(shù)很容易被業(yè)績(jī)表現(xiàn)好的對(duì)沖基金占據(jù)很多的份額。因?yàn)槟硞€(gè)對(duì)沖基金表現(xiàn)得好，那么它會(huì)吸引到更多的投資，指數(shù)中就會(huì)有更多這個(gè)對(duì)沖基金，從而忽視了表現(xiàn)較差的基金。這會(huì)高估市場(chǎng)整體的收益水平。以等權(quán)重的方法構(gòu)建的指數(shù)能避免流行偏差，但是指數(shù)后期需要隨基金價(jià)值的變化頻繁調(diào)整，成本較高。
歷史業(yè)績(jī)的相關(guān)性(relevance of past data on performance)：對(duì)沖基金的歷史業(yè)績(jī)能否用于預(yù)測(cè)未來(lái)業(yè)績(jī)一直是個(gè)倍受爭(zhēng)議的話題。實(shí)證研究表明，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，對(duì)沖基金的波動(dòng)性是更一致的衡量指標(biāo)，所以用過(guò)去的收益預(yù)測(cè)未來(lái)的收益的方法并不可靠。對(duì)沖基金指數(shù)的構(gòu)成也會(huì)經(jīng)常發(fā)生變化，因此，歷史業(yè)績(jī)只屬于以前的基金經(jīng)理，它并不代表現(xiàn)在的基金經(jīng)理的能力。
幸存者偏差(survivorship bias)：這是對(duì)沖基金指數(shù)最大的問(wèn)題。因?yàn)樵跇?gòu)建指數(shù)時(shí)，我們只包含那些存活下來(lái)的對(duì)沖基金，而那些以往失敗的對(duì)沖基金并沒(méi)有被包含在指數(shù)當(dāng)中。如果幸存者偏差很大的話，那么過(guò)去的對(duì)沖基金的平均收益就會(huì)高于指數(shù)建立之后的平均收益。有研究顯示，對(duì)沖基金指數(shù)收益的誤差為每年1.5%～3%。根據(jù)不同的策略，幸存者偏差的程度也有所不同。例如，事件驅(qū)動(dòng)型策略的偏誤較低，對(duì)沖股票和對(duì)沖匯率策略中的偏誤較高。
滯后價(jià)格偏差(stale price bias)：如果基金所在的市場(chǎng)交易非常不活躍，流動(dòng)性差，那么就會(huì)有滯后價(jià)格偏差。通常，證券間的相關(guān)性會(huì)更低，而波動(dòng)性會(huì)根據(jù)所選的時(shí)間段更高或更低。滯后價(jià)格偏差在對(duì)沖基金中不是主要的問(wèn)題。
回填誤差(backfill/inclusion bias)：當(dāng)對(duì)沖基金被加入指數(shù)中的時(shí)候，其過(guò)去的業(yè)績(jī)也會(huì)被加入進(jìn)來(lái)。該誤差也會(huì)導(dǎo)致過(guò)去的收益看起來(lái)更高，因?yàn)橹挥羞^(guò)去好的業(yè)績(jī)才會(huì)被加入指數(shù)當(dāng)中。
