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魯老師
從事CFA培訓(xùn)教育六年，熟悉CFA課程體系，規(guī)劃考試方案，提供CFA備考建議。
交割是指將遠(yuǎn)期合約持有到期之時(shí)，結(jié)束遠(yuǎn)期合約的方式。在到期日，交割方式分為實(shí)物交割和現(xiàn)金結(jié)算兩種。那么什么是遠(yuǎn)期合約的交割?
實(shí)物交割(physical delivery)是指合約到期時(shí)，空方將標(biāo)的資產(chǎn)交付給多方，多方支付事先商定的遠(yuǎn)期價(jià)格。以上面的小麥遠(yuǎn)期為例，在3個(gè)月后合約到期，空方將1萬(wàn)噸小麥交付給多方，多方支付2000萬(wàn)元(=2000元/噸×1萬(wàn)噸)給空方。
但是對(duì)于某些遠(yuǎn)期合約，實(shí)物交割相當(dāng)麻煩，因此更切合實(shí)際的做法是進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算(cash settlement)，即虧損的一方向盈利的一方支付相應(yīng)的金額。仍然以上面的小麥遠(yuǎn)期為例，如果3個(gè)月后合約到期日時(shí)小麥現(xiàn)貨價(jià)格為2300元/噸，則多方盈利，空方將支付300萬(wàn)元(=300元/噸×1萬(wàn)噸)現(xiàn)金給多方。如果3個(gè)月后合約到期日時(shí)小麥現(xiàn)貨價(jià)格為1600元/噸，則空方盈利，多方將支付400萬(wàn)元(=400元/噸×1萬(wàn)噸)現(xiàn)金給空方。
交割必須在遠(yuǎn)期合約到期之時(shí)才能交割。在合約到期之前，合約的任何一方都可以通過(guò)再簽訂一個(gè)頭寸相反的合約而將先前合約中的頭寸終止(terminate aposition)。例如，我們簽訂3個(gè)月小麥遠(yuǎn)期合約，遠(yuǎn)期價(jià)格2000元/噸，持有多頭頭寸。簽訂之后一個(gè)月，小麥價(jià)格就下跌到1200元/噸，此時(shí)我們可以再簽訂一個(gè)空頭的兩個(gè)月小麥遠(yuǎn)期合約，遠(yuǎn)期價(jià)格1200元/噸。這樣，我們的頭寸就平了(1萬(wàn)噸多頭和1萬(wàn)噸空頭)，也就鎖定了未來(lái)的損益為虧損800萬(wàn)元。因?yàn)闊o(wú)論未來(lái)小麥價(jià)格如何變化，我們都將以2000元/噸的價(jià)格買(mǎi)入1萬(wàn)噸小麥，再以1200元/噸的價(jià)格賣(mài)出1萬(wàn)噸小麥，即鎖定了每噸虧損800元。
如果第二份(頭寸相反的)遠(yuǎn)期合約是與第一份合約的對(duì)家(空方)簽訂的，那么，這相當(dāng)于合約雙方取消了兩人之間的合約，而第一個(gè)合約的對(duì)家同意將其盈利鎖定在800萬(wàn)元。雙方也不用等到到期日再進(jìn)行交割，在終止之時(shí)我們(多方)就向?qū)?空方)支付800萬(wàn)元的折現(xiàn)值。這樣做的好處是沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橛澮呀?jīng)立即結(jié)算了。
如果對(duì)家不同意簽訂第二份(頭寸相反的)遠(yuǎn)期合約，那么我們只能在市場(chǎng)上找第三方(愿意擔(dān)任第二份合約的多方的人)簽訂。這樣的話(huà)，我們的凈頭寸從理論上講也為0，但是盈虧并未立即結(jié)算，兩份合約都存在違約風(fēng)險(xiǎn)。
